投资要点:

　　事件:10/26晚沱牌舍得公告12年三季报,1-9月公司实现销售收入11.9亿元,同比增长48.1%;营业利润为3.3亿元,同比增长163.7%;归属上市公司股东净利润为2.6亿元,同比增长170.3%。

　　投资评级与估值:三季报业绩略低于市场预期,但完成年初经营目标问题不大。

　　小幅下调盈利预测,预计12-14年eps分别为1.205元、1.725元、2.291元(下调幅度为4.7%、6.5%、7.2%),同比增长108.2%、43.2%、32.8%。目前股价对应12pe24.9倍、13pe17.4倍。公司规模尚小,外延扩张空间大,短期看,营销改善、产品结构调整仍有望带动公司业绩保持较快增长,维持“增持”评级。

　　关键假设点:12-14年,假设公司高档白酒收入分别增长61%、40%、32%;中档白酒收入分别增长23%、21%、21%;低档白酒收入分别增长35%、33%、30%。

　　有别于大众的认识:1)公司财务质量改善,经营性现金流持续为正,预收账款小幅上升。2011年10月至今,公司经营活动产生的现金流量净额持续四个季度为正,缓解了市场对公司经营质量的担忧。同时,应收款项(应收票据加上应收账款)从年初的2.9亿元下降至9月末的1.8亿元,预收账款从年初的1.7亿元上升至2亿元。2)由于经销商提货谨慎、交易中心水晶舍得收入贡献消失,公司第三季度收入增速环比放缓。公司今年第一季度、第二季度、第三季度收入增速分别为78.6%、42.3%、23.2%,呈现逐季下降的趋势。扣除第二季度水晶舍得约7000万的非经常性收入贡献(2012年3月,公司在上海国际酒业交易中心公开发行“水晶舍得“2012珍藏版””,所得7000多万收入在第二季度进行结算),第二季度经常性收入增速约为16.6%,第三季度出现23.2%收入增速并不意外。但经销商提货似比预期更为谨慎,导致中秋旺季未出现去年的火热场面,预计1-9月高档酒舍得销售量约为1100吨(销售口径)。3)全年有望完成18亿收入目标,中长期看,公司主力产品的丰富需求越显紧迫。公司规模小,很多空白市场未开拓,经营思路、区域细分(去年24个销售区域,今年计划细分为39个销售区域)、人员扩充与激励等方面的改善有望驱动公司完成年初制定的18亿收入目标。但中长期看,公司主力产品单一,近两年增长主要源于“品味舍得”的放量,在行业由扩容式增长进入挤压式增长的背景下,同是浓香型的52度五粮液、国窖1573未来很可能对“品味舍得”的发展形成一定压制,尤其公司渠道对终端销售的推动作用有限。

　　股价表现的催化剂:高档酒销售超预期;营销改革超预期。

　　核心假设风险:宏观经济增速放缓和“三公”背景下,公司高端酒销售受影响。