青岛啤酒（600600）:战略方向正确,销量增速持续领先

　　维持公司盈利预测,预计2012-2014年eps分别为1.38元、1.47元和1.66元,对应pe分别为22x、21x和18x。公司战略方向正确,销量增速持续领先,市场份额不断提升,虽短期利润让位于销量增长,我们看好整合后期公司龙头企业的规模效应以及盈利能力的显着提高,维持“推荐”投资评级。

　　要点:

　　业绩符合预期:公司1-3季度实现营收218亿元,同比增长13.7%,实现归属于母公司净利润16.8亿元,同比增长1.1%;每股收益1.25元。其中3季度收入和净利率分别同比增长17.8%和0.1%。

　　(1)行业增速放缓,公司销量增速继续领先:由于宏观经济不景气,全年气温偏低、雨水较多等因素,今年前三季度啤酒行业产量为3988万千升,同比增长3.32%。而公司前三季度啤酒销量682万千升,同比增长12.9%,远高于主要竞争对手(燕京啤酒1-3季度销量同比增长0.77%),市场份额环比基本持平,达17.1%。

　　(2)3季度微调为主,保持业绩稳定:3季度公司吨酒价格提升2%,由于产品结构调整以及原料成本下降,综合来看毛利率环比略升0.7pct,而销售费用率略有增加,*终净利率基本同比持平。产品结构调整不大,前三季度主品牌青岛啤酒销量同比增长10.2%,而副品牌同比增长16.1%,副品牌占比(47%)保持稳定。

　　分季度看,业绩增速环比加快。3季度公司销量同比增长15.3%,增长环比增加3.8pct,收入增速同比增长17.8%,环比增加3.1pct。而行业同期销量下滑1%,公司销量快速增加将挤压主要竞争对手的市场空间。

　　营运能力稳定和现金流情况良好:前三季度公司应收账款周转率为211次,同比增加35次,而存货周转率为5.4次,基本持平。流动比率和速动比率分别为1.34和1.11,与去年同期基本持平。由于2季度起,预付款大幅减少,公司经营性净现金流同比增加60%。

　　战略方向正确,维持“推荐”:在目前的竞争格局之下,行业毛利率继续提升空间有限,我们认为公司调整产品结构以逐步抢占市场占有率的做法是正确的,且今年以来公司主品牌和副品牌销量均录得强劲增长,市占率稳步提升。受惠于此,应享受估值溢价,维持对公司“推荐”的投资评级。（长城证券 王萍）

　　中国国贸（600007）:租金水平继续上涨

　　投资建议:2012前三季度公司完成营业收入14.6亿元,同比增长22.04%;归属于上市公司所有者净利润2.89亿元,同比增长133.91%。报告期内北京市整体租金水平继续保持增长,较好的租金水平也保证了公司业绩的进一步实现,公司预计2012年全年归属于母公司的净利润将比上年同期增长 50%以上。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.32和0.44元。截至10月30日,公司收盘于10.32元,对应2012年pe为31.25倍,2012年pe为23.45倍。受益于北京市整体市场租金水平的持续增长,给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价格11.2元,维持“增持”评级。（海通证券 涂力磊）

　　伊利股份（600887）：四季度有望重新提速

　　四季度汞超标事件影响基本消退,有望重回高速增长通道,2012年经营预算收入420亿元,利润总额21亿元.按主营业务口径,预算收入增速为12.7%左右,预算利润总额同比没有增长,扣除投资收益,预算利润总额同比增长11.6%,根据前三季度情况,收入完成计划概率较大,利润总额有一定压力。

　　生产性生物资产较年初增加3.4亿元,增幅39.57%,主要原因是本期新建牧场购入奶牛所致,有益于提高公司奶源自给比例,提高食品安全等级,降低成本。

　　简评和投资建议预计到2015年国内乳制品行业复合增速大约是gdp增速的1.5-2倍,约为10-14%。公司作为行业龙头,预计复合增速在13-17%。公司2015年收入规划700亿左右,净利率达到5-6%,目标市值800亿,公司目前市值水平有较大提升空间。

　　非公开发行已经过会,我们认为融资有望在今年内完成。预测12/13年eps为1.03、1.41元,对应12/13年pe为20/15倍,若考虑增发*大股本摊薄,12/13eps为0.87、1.19元。给予摊薄后2013年22倍估值水平,目标价26.18元,维持“买入”评级。（海通证券 赵勇）

　　天房发展（600322）:结算增幅扩大

　　公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎从而使其负债和现金流良好。我们预计,公司2012、2013年eps分别是0.28和0.37元,对应rnav是7.13元。截至10月30日,公司收盘于3.29元,对应2012年pe为11.82倍,2013年pe为8.92倍。给予公司2012年rnav的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。（海通证券 涂力磊 谢盐）

　　天地科技（600582）:毛利率逐季提升,实现24%增长概率增大

　　分析:在煤炭行业不景气的背景下,综合毛利率逐季提升,略超市场预期。2012q1-q3,公司综合毛利率分别为29.3%、29.7%、32.8%,推测是煤机设备毛利率提升所致,更进一步的原因可能是钢价下跌和管理改善。由于煤炭行业景气度低,普遍认为公司受旗下煤矿毛利率下滑拖累,对煤机设备毛利率亦较为担忧,实际情况略超市场预期。

　　收入增速放缓符合预期。由于下游需求不景气,三季度收入增速放缓至15%,在预料之中。由于公司管理层在2011年末就预计到2012年销售形势艰苦,2012h1力推销售,使得2012q1-3实现收入增速27.7%,为全年业绩奠定基础。

　　销售&管理费用控制得当。2012q1-3销售&管理费用率为11.8%,较上年同期下降1.1个百分点。预计2012全年为12%左右,较上年下降2个百分点左右。

　　应收账款较年初增加72%,减值计提充分。2012q3末,公司应收账款比2011年末增加19亿元,增幅72%。2012q1-3公司计提减值损失14亿元,计提充分。

　　公司实现24%净利增速概率大。根据我们的测算,公司2012q4只需收入增速16.5%,sg&a费用率控制在13.3%,即使毛利率下降至30.6%,就能够实现股权激励所约定的24%的业绩增速。风险在在于坏账计提超预期,但公司在二季度已经大幅计提过一次,目前计提充分,因此该风险发生的概率不大。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年按照*新股本摊薄的eps分别为0.93、1.18、1.51元,对应增速分别为24.0%、27.1%、27.6%;我们维持对公司的“增持”评级,6个月目标价13元,对应2012-2014年pe分别为14.0x、11.0x、8.6x。（海通证券 龙华 何继红）

　　隆基股份（601012）：受益分布式光伏市场启动

　　经营分析单季收入环比增长27%显份额提升,毛利率16%维持良好:三季度由于海内外终端需求青黄不接,导致大量光伏企业开工不足,季度收入环比下滑、毛利率降至个位数成为行业普遍现象。然而在单晶硅片一个季度内跌价21%的情况下,公司单季度收入仍劲增27%,印证了我们此前发布的公司深度报告中提出的“公司有望受益行业洗牌,提升市场份额”的观点,单季毛利率环比仅下滑3个百分点也反映出公司良好的成本控制力。

　　三季度亏损主因来自大笔资产减值损失:公司三项费用维持平稳,三季度内单晶硅片大幅跌价导致的3109万资产减值损失是公司发生亏损的主因。

　　应收略有收缩,存货小幅增加,现金持续流出,财务仍然安全:虽然销售信用策略有所放宽,但公司财务上整体仍保持稳健;虽然经营性现金流仍在持续流出,但公司年初上市融得的大笔资金仍是目前行业严冬中其他公司所没有的御寒棉衣。

　　单晶性价比提升,公司有望受益国内分布式屋顶市场启动:随着三季度单晶与多晶硅片价差进一步缩小(见后页图),高效高价的单晶路线性价比提升后需求有所回暖,随着国内分布式光伏市场的启动,以屋顶安装为主的分布式系统将更倾向于采用高效单晶组件,进而提升单晶硅片需求,公司作为单晶硅片龙头有望直接受益。

　　盈利调整.

　　根据公司*新情况,及我们对行业在未来半年至一年的时间内重归供需平衡、企业开始普遍恢复盈利的判断,我们调整公司2012e~2014e年eps预测至0.10,0.26,0.49元,调整幅度分别为-49%,-16%,+5%。

　　投资建议.

　　公司作为单晶硅片行业龙头,凭借成本和资金优势,在此轮行业洗牌中市场份额有望显著提升,在行业复苏时业绩弹性大,且是产业链中率先受益环节,大笔现金也保障了公司的财务安全性。我们认为公司是目前a股光伏板块中为数不多的兼具弹性和安全性、且估值相对合理的投资标的,维持“增持”评级。