7月21日，西南证券发布《食品饮料行业2025年中期投资策略》报告，针对白酒行业当前市场环境与未来发展趋势进行深度剖析。报告指出，尽管短期内消费升级节奏受宏观经济波动影响有所放缓，但白酒行业的核心逻辑未发生根本性改变，中长期配置价值已逐步显现。从行业属性、消费趋势、人口结构及估值水平四大维度分析，白酒板块尤其是龙头企业的投资机会正迎来重要窗口期。

　　行业属性稳固，名酒集中度持续提升

　　报告强调，白酒作为中国特有的消费品类，其社交属性、文化底蕴及品牌壁垒依然坚固。近年来，行业分化加剧，头部企业通过渠道精细化运作、产品结构优化及品牌价值沉淀，持续挤压中小酒企市场份额。数据显示，2023年茅台、五粮液、泸州老窖等前十大酒企收入占比已突破45%，较2019年提升近10个百分点。西南证券认为，在产能总量受限、消费者品牌意识增强的背景下，名酒市占率提升的逻辑将长期成立，行业马太效应有望进一步强化。

　　消费升级趋势不改，结构性机会凸显

　　尽管短期受居民消费意愿波动影响，中高端白酒动销承压，但报告指出，中国城镇化率提升、中等收入群体扩大及商务场景复苏将为白酒消费提供长期支撑。以长三角、珠三角为代表的经济活跃区域，千元价格带产品渗透率仍保持年均8%-10%的增长。西南证券预计，随着经济企稳回升，2024-2025年次高端（300-800元价格带）有望成为增长主力，区域龙头如山西汾酒、洋河股份的全国化布局将打开新增量空间。

　　主力消费人群基数稳定，需求韧性较强

　　从人口结构看，中国35-55岁男性作为白酒核心消费群体，其人口规模在未来五年将维持在3.2亿人左右，波动幅度小于2%。报告援引第三方调研数据指出，该群体年均饮酒频次达18-24次，且品牌忠诚度较高。西南证券分析认为，白酒消费的"基本盘"具备较强稳定性，叠加婚宴、商务宴请等刚性场景需求，行业总量下行风险可控。

　　估值处于历史低位，龙头配置性价比突出

　　经过近三年的深度调整，当前白酒板块估值已回落至极具吸引力的区间。截至2024年6月末，贵州茅台动态pe为19倍，五粮液、泸州老窖分别为15倍和13倍，均显著低于近十年估值中枢（茅台25倍、五粮液22倍、老窖20倍）。报告测算显示，若以2025年业绩为基准，主流酒企pe普遍处于13-19倍区间，接近2018年行业低谷时期的估值水平。西南证券特别指出，考虑到头部酒企平均roe仍维持在25%以上，且现金流表现优异，当前估值已充分反映悲观预期。

　　投资建议：聚焦高端与确定性增长标的

　　基于上述分析，西南证券建议投资者沿两条主线布局：一是坚守高端白酒龙头，如贵州茅台、五粮液，其品牌护城河能够穿越周期；二是关注全国化进程顺利、渠道库存健康的次高端企业，推荐山西汾酒、舍得酒业。报告最后强调，随着中秋国庆旺季备货启动及政策刺激效果逐步显现，白酒板块有望迎来估值修复行情，当前时点配置具备显著安全边际。