事件

　　描述青岛啤酒(600600.sh)今日公告2012 年三季报,主要内容如下:1-9 月公司累计实现营业收入217.95 亿元,同比增长13.68%,净利润16.83亿元,同比增长1.11%;净利润率7.72%,同比下降0.96%。eps 为 1.25 元。

　　q3 实现营业收入83.9 亿元,同比增长17.78%,净利润6.75 亿元,同比增长0.14%;净利润率8.05%,同比下降1.42%。eps 为0.5 元。

　　事件评论

　　收入增速继续回升:公司 q3 收入增长17.78%,是今年以来增速*快的一个季度,同时和去年的基数相比呈“前低后高”的对称分布,依此判断q4 的收入增长大概率会环比下滑,我们预计公司全年的收入增速为14.5%至265 亿。

　　市场份额进一步扩大,主品牌>副品牌,吨酒价格进一步提升无奈吨酒成本上涨更甚:分拆收入,公司q3 销售264 万千升同比增长15.28%,其中主品牌销量140 万千升/同比增长13.82%而副品牌销量124 万千升/同比增长16.98%。首先从整体增速上不仅远超啤酒行业(q3 行业产量增速下滑1%),同时也高于竞争对手燕京,预计市场份额将进一步上升;其次,就其自身而言,q1 之后副品牌增速再次超过主品牌,一方面显示需求弱势下高端啤酒消费承压更甚,另一方面也表明公司对于副品牌的培育逐现成效;再次,收入增速>销量增速而主品牌增速<副品牌增速,唯一的解释就是公司q3 继续调整主副品牌中的结构占比以达到间接提价的目的,然而吨酒成本的上行更大导致毛利率反而下滑1.97%,考虑q3 大麦仍采用前期低价库存人工和包装成本的上涨应该是主要原因,由于温麦期货仍处高位预计已步入采购期的公司将在q4 和明年q1 逐步感受到原料压力。

　　销售费用率将进一步提升:就归因而言,销售费用率的上涨是利润增速<收入增速的关键(实际上营业利润率已经较q2 有所改善),公司累计销售费用率为18.85%,同比上升0.03%,奥运投入年里预计全年的销售费用率将会继续升至19%左右以维持强劲的品牌宣传和市场推广。

　　我们预计 2012-2013 年eps 分别为1.34 元和1.63 元,同比增长4.33%和21.46%,给予2013 年25 倍估值,目标价格40 元。