事件:贵州茅台公布2012年业绩预增公告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%左右,低于此前市场约58%的增速预期。

　　对此,我们点评如下:终端需求萎靡已传导至厂家层面,公司4q净利同比仅增24%:4q净利27.3亿,yoy24%,低于前三季度50%的增速;环比3q下滑20%。

　　假如保持1-3q的净利率52%不变,反推4q收入为52亿元,yoy9.5%,扣除4q提价30%因素,销量下滑-16%。我们在12年8月份在全产业链分析中认为终端需求不振将在12q4至13q1逐渐传导至厂家层面,“塑化剂”和“反腐”事件进一步打击高档酒需求,加剧了对业绩的影响;限价令取消后,节前一批价出现下滑,预计经销商出货量同比降约2成:由于发改委介入导致茅台限价令取消后,茅台批发价出现下滑,根据我们的经销商调研,上海、浙江地区一批价在1100-1200元,广东等部分地区经销商一批价跌破1000元,去年同期一批价在1800-1900元,价格下滑约40%;多数经销商反映销售额同比下滑30-50%,扣除40%价格下滑因素,销量同比下滑约15-18%;若13年渠道去库及经济复苏持续,仍可能实现30%增长:假设在悲观、中性和乐观情景下,茅台13年销量增速分别为-20%、0%和10%,考虑30%提价因素的贡献,收入分别可实现4%、30%和43%的增速;而直营店销量的增加将拉高毛利率,净利增速仍可能快于收入增速。

　　集团13年目标实现500亿收入,同比增长约35%,股份公司仍然承受集团施加的压力和动力;盈利预测、估值及投资建议:我们预计公司12-14年收入分别为256亿、322亿、364亿,yoy39%、26%、13%;净利润为132亿、177亿、202亿,yoy51%、35%、14%,eps分别为12.71元、17.09元、19.44元,目前股价对应11x13pe,维持“买入”评级。