2012年业绩低于预期,利润基本持平

　　青岛啤酒2012年实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东净利润17.58亿元,同比增长1.2%,基本每股收益为1.302元。公司拟每10股派1元。第四季度收入39.9亿元,基本无增长,净利润7625万元,同比增长3.3%。

　　市场份额加速提升,吨酒收入持续增长

　　公司收入的提高主要来源于销量保持较高增速,去年公司实现790万吨(新增75万吨),同比增长10.5%,远高于行业3.06%,山水、崂山、银麦等副品牌快速增长17%,成为迅速提升市场份额的主要力量,青啤市占率从13%提高到16%。而纯生等高端系列增速16%,拉升吨酒收入提高至3263元/吨,涨幅2%。公司实现了销量扩大和产品升级双发展。

　　成本增加拖累盈利能力,短期压力不减

　　2012年小麦欠收,导致啤麦价格由270发展到400美元,加上人工及制造成本的提高,全年毛利率同比下降2.35个百分点。目前价格回落在340-350美元左右,由于全球市场供应充足,未来会在300美元/吨上下。但公司去年在400美元/吨采购一批大麦,消化需要3个月左右,短期成本依旧有压力。

　　全国化战略布局加速,千万吨目标指日可待

　　2012年公司产能扩张迅猛,广东、江西和河南等地新建20万吨以上项目。同时,公司与三得利啤酒达成合作,整合上海和江苏区域的啤酒生产和销售资产,预计年中将全部完成,2013年下半年将有望贡献业绩。公司目标是14年完成销量1000万千升,届时市场份额将达到20%,目前进展来看,今后2年公司将继续加速市场份额的攫取,以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。

　　盈利预测与估值

　　啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,极大利好啤酒行业,预计3月份销量将超预期。我们预测13-15年eps为1.5、1.75、2.03元,维持买入,目标价42元。

　　来源：研报中信建投证券