简评

　　判断白酒未受反腐及限酒影响

　　受限酒及反腐影响,一季度多数白酒企业销售压力较大,糖酒会期间经销商反馈悲观进一步压低市场对行业复苏的预期。但结合草根调研我们认为,公司二锅头白酒一季度销售正常,未受反腐及限酒显著影响。去年白酒收入增长30%,利润增长41%,净利率约8.1%同比提高0.3个点,eps约0.6元。尽管毛利率同比下降,但费用率下降更多,主要是拓展外埠市场的费用多数投入在11年,12年有所下降。我们预计白酒13年达到40亿的销售规模问题不大,增长25%,利润与收入同步增长,eps在0.75元左右,且业绩的确定性和增长的持续性较强。

　　肉制品和屠宰业务受益猪价下跌

　　我们在报告《屠宰肉食全年高景气,看好双汇买入梅林顺鑫》中分析了猪价和屠宰及肉制品加工企业盈利情况的关系,目前猪价下跌,猪肉及生猪价差拉大,有利于公司屠宰和肉制品业务盈利能力提升。公司肉制品销售区域集中在北京,据草根调研,禽流感事件对猪肉业务暂没有影响。

　　盈利预测:我们中长期推荐公司的逻辑没有变化,公司白酒业务稳定成长,地产项目预计下半年销售实现扭亏,带来整体业绩拐点,屠宰及肉制品业务稳定发展,种猪业务短期盈利承压,但长期发展前景良好。由于白酒行业整体估值中枢下移,我们调低13年白酒目标p/e到20倍,预测白酒13年eps为0.75元;给予肉类及种猪业务25倍目标p/e,预测13年eps为0.13元;“国五条”等国家对地产调控政策的出台以及北京市相关细则的落实,公司地产业务的估值也进行下调,给予地产及建筑业务8倍目标p/e,预测13年eps为0.2元。分拆各业务估值并加总后,对应20元股价,因此我们将公司目标价从上次的23元调低到20元,维持“买入”评级。

　　来源：中信建投证券