仍是成长性溢价

　　我们认为，当前创业板市场与主板市场的表现差异并非风格导致的，因为市场当前反映的是成长溢价，即高成长、高估值。接下来的问题是，如果成长溢价演变到极致后，市场将会如何演绎？我们认为，从逻辑上来说，无非有以下三种可能：

　　（1）成长溢价继续发酵，创业板相对估值突破2010年底水平。由于目前流动性没有继续宽松，创业板业绩没有显著好于2010年，政策支持没有2010年大，因此，这种情况较难实现。

　　（2）创业板行情提前结束，并趋势性下跌。这种情况我们认为也较难实现，因为2010年成长股行情结束的原因来自流动性的持续收紧，以及创业板业绩的持续下滑，但目前还没有看到这两个因素发生的迹象。

　　（3）创业板行情结束，其他热点切换。一种是市场从成长溢价转为风格溢价，市场过渡到“肥皂泡”阶段；另一种则是进入到“啤酒泡发酵阶段”，市场转为关注景气度相对较好、估值较低的地产相关产业链，例如装饰、汽车、家电等。

　　“肥皂泡”会来临吗？

　　无论是2006年行情还是2010年行情，*终市场都出现泡沫化，风格溢价使得业绩增速并不快的小盘股*终跑赢大盘股。但目前无论是中小板还是创业板，这一现象尚未出现。这种现象可能有两种解释，一种是市场变得理性了，只对有业绩的公司给予成长溢价；另一种则可能是市场尚未从成长溢价过渡到风格溢价。但这只是时间问题，未来市场将会把更多的焦点放在主题以及风格上。

　　综合考虑到现在的宏观环境、业绩以及流动性状况，我们认为，未来一段时间可能市场会由“成长溢价”转为“风格溢价”，“啤酒泡”可能会逐渐变成“肥皂泡”。但对于机构投资者来说，我们还是建议从基本面的角度出发，关注有景气、业绩支撑的地产相关产业链，例如汽车、家电、装饰等板块。

　　潜在风险是什么？

　　解禁从来不是市场发生拐点的主要原因，甚至与市场涨跌的关系不大。无论从主板、中小板还是创业板的历史来看，解禁从来都不是导致市场发生拐点的原因。历史上不止一次出现过当月巨量解禁，但当月甚至之后几个月市场继续上涨。因为我们无法判断解禁的市值中有多少会成为当月的卖盘，也无法判断这些解禁的股票会在什么时候抛售，所以，解禁*多只是市场心理层面的担忧而已。

　　我们认为目前来看，经济仍然维持着温和复苏的态势，但如果未来两个季度的经济显著低于市场预期，甚至继续出现趋势性下滑，将令市场的预期发生改变，这才是目前*大的风险。

　　如果未来经济持续下滑，我们认为不但风格无法切换，甚至会成为目前成长溢价的终结者。这一方面对于地产相关产业链，如汽车、家电、装饰等行业的实际需求带来影响；另一方面，经济持续下行并且低于预期，会对市场的信心带来打击，在这种系统性风险释放的过程中，高估值、前期涨幅较大的成长股将会承受较大压力。