曾经疯狂的纸白酒投资，如今面临生死“大考”。

　　“白酒理财产品才刚刚兴起，交易不活跃是造成价格大跌的主要原因。”白酒专家孙延元对《金证券》记者指出。据悉，目前白酒理财产品频频破发，已经直接威胁到纸白酒产品的生存。

　　价格暴跌危局

　　“去年，白酒理财产品搞得很火。但因为交易不活跃，现在已经淡下来了。”孙延元直言。

　　2012年3月，贵州白酒交易所成立，并发行了第一只白酒产品“国台珍藏1号”。随后，由全国33家产权交易机构组建的金马甲连发3款白酒投资产品。2012年发行产品*多的，当属上海酒交所，去年共发行了水晶舍得等五款白酒投资产品。

　　然而，受高端白酒价格下挫影响，纸白酒价格从去年7月开始持续走低。《金证券》记者了解到，2012年7月，水晶舍得、凤香50年、古井贡酒等产品就已经跌破发行价，“国窖1573”勉强维持在高于发行价的区间。

　　截至5月底，各地酒交所上线的多款白酒理财产品跌幅一度逼近五成。贵州白酒交易所发行的“国台·珍藏1号”5月29日的收盘价为443.30元，相比于800元的认购价，浮亏幅度约45%。金马甲所发行的3款白酒产品中，“国窖1573”大坛定制也出现了40%的浮亏。

　　上海酒交所*新交易记录显示，“水晶舍得2012”收盘于397元/瓶，相比780元/瓶当年发行价，浮亏率达49.1%。陕西西凤的“凤香50年2012”*新价格为410元/瓶，相比发行价800元/瓶，市值缩水49%。此外，于2012年11月发行的山东“景芝·国标芝香”，目前价格为575元/瓶，略高于550元/瓶发行价格。

　　回购被指作秀

　　“酒交所*初的设想，是将白酒证券化，就像股票那样。投资者手中的纸白酒想要变现的话，必须要有下家。普通消费者没有销售渠道，提货几乎是不可能的。这种情况下，只有企业做出承诺回购，投资风险才有可能降低。”安徽一位白酒企业人士告诉《金证券》记者。

　　值得注意的是，上海酒交所2012年发行的5款白酒产品中，“景芝·国标芝香”和“国养金奖2012”目前没有破发。据了解，这两款产品都曾公布保底回购和定向配售承诺。

　　以“景芝·国标芝香”为例，景芝酒业承诺：如果上市一年内，交易价格低于发行价格的115%，一年后，景芝酒业必须按照115%的价格进行回购；向自己的传统经销商渠道线下定向配售30%，锁定期一年。

　　“其实，酒交所的参与者大部分都是经销商，很少人是真正作为投资而买进的。”孙延元透露，大部分交易类产品是企业为了提高品牌知名度而为的。“企业只是把酒交所看成一种营销手段，所谓回购、配售，都是企业、经销商、酒交所之间谈好的，真正怎么实施，还是看他们之间的‘潜规则’。”孙延元的说法也得到上述白酒企业人士的印证。

　　卖酒才是真道理

　　作为一场营销大戏，卖酒才是真理。

　　《金证券》记者注意到，在5月28日-29日纸白酒价格暴跌期间，景芝、杜康、国养金奖、黄山头四家酒企通过上海酒交所公布了促销奖励，鼓励投资者提货。

　　例如，湖北黄山头酒业公布，客户在2012年5月29日至6月21日对凡是通过上海酒交所交易系统提货的，每提货一箱奖励一瓶。其他三家酒企虽然奖励程度不同，但都明确必须通过酒交所成交的条件。

　　白酒企业使出浑身解数营销，与现货市场下行不无关系。

　　由于2012年末的塑化剂风波、今年以来的禁酒令等利空，使得部分白酒特别是高端白酒价格一路下挫。
　　资料显示，从去年9月1日起，53度飞天茅台出厂价调高200元，从619元/瓶涨至819元/瓶，零售终端指导价也从1099元/瓶提高至1519元/瓶。

　　但由于销售遇冷，53度飞天茅台的一批价一步步下滑，部分区域的一批价一度跌破900元，距离出厂价仅一步之遥。