“把白酒当成股票一样去买卖”是对近年才开始流行的“纸白酒”的*形象解说。作为一种特定理财产品，“纸白酒”一般在酒交所等专业场所进行交易。

　　出厂价就是发行价，半价买名酒，独立第三方发审，权威评鉴公证……理想情况下，酒交所充分兼顾投资者、酒企、经纪会员与承销会员的利益，形成参与者共赢的局面。理想总归美好，但现实却不尽人意。由于高端餐饮消费受到限制三公消费政策压制，茅台、五粮液(19.30,-0.60,-3.02%)等高端白酒价格接连跳水，白酒现货市场的惨淡已经传导至白酒金融理财产品上。多款“纸白酒”产品的净值暴跌近50%。

　　一方面“纸白酒”兴起，开拓了白酒交易的渠道，越来越多的酒企乐于参与其中；另一方面，交易市场的冷淡和交易产品的频频“破发”，使投资者望而却步。“纸白酒”的遇冷让原本被寄予厚望的白酒证券化之路陷入尴尬境遇。

　　冷热之间

　　2011年，高端白酒“逢节必涨”的神话被打破，价格开始平稳回落甚至打折，销售市场也日趋冷清，面对低迷销售，众多白酒企业开始另辟以白酒为载体的投资理财产品为销售渠道。“纸白酒”随之火爆。

　　首吃螃蟹的是泸州老窖(22.94,-0.70,-2.96%)。2011年9月，泸州老窖8万坛共200吨的国窖1573大坛定制原浆酒，通过北京产权交易所旗下网上竞价平台上市，首开中国原酒的电子交易之路。按当时发行价每坛6900元计算，这个项目的总交易额就高达5.52亿元。

　　“纸白酒”交易模式的推出，对一些区域性有较高知名度但短时间内上市无望的酒类企业来说，除了能实现快速融资外，更是一种拓宽渠道的尝试。

　　山东景芝酒业股份有限公司就是通过尝试“纸白酒”，尝到了甜头。

　　在此之前，企业的销售网络和品牌传播更多地仅限于山东省内，省外推广面临很多障碍，但随着“景芝·国标芝香【纪念收藏酒】”在上海国际酒业交易中心的上市推广，问题似乎迎刃而解。

　　“通过传统的销售渠道去做市场推广难度较大，而交易中心则面向全国甚至国外，自己的产品在金融化的同时，也为品牌推广起到了重要的作用。”景芝酒业股份有限公司董事副总经理来安贵如此说。

　　今年3月4日，湖北省第一款也是目前为止唯一一款投资型白酒——“黄山头·容天下”100周年纪念珍藏酒正式在上海国际酒业交易中心公开发行，接受来自全球投资者的认购。这也是继国窖1573、水晶舍得、国典凤香、古井贡酒(20.17,-0.61,-2.94%)、景芝·国标芝香等九支酒品之后第十款在上海酒交所公开发行的酒品。

　　据了解，目前白酒金融理财产品有15款之多，与此步调一致，各种背景的白酒交易市场在各地遍地开花。

　　2011年，有两家重要的酒类交易平台成立，他们分别是在2011年9月16日成立的“四川联合酒类交易所”，主攻白酒电子平台交易；在2011年9月26日成立的“上海国际酒业交易中心”。

　　2012年，白酒交易平台在中国的白酒投资市场上更是“活跃”。

　　同年3月，主要提供三大业务平台的贵州白酒交易所正式挂牌，它的三项平台是：基酒投融资平台、成品酒投资平台和电子商务平台。

　　3个月之后，北京国际葡萄酒交易所宣布，其电子交易系统上线试运营。北京国际葡萄酒交易所是经北京市政府批准，由北京一轻控股公司联合中粮集团、中信国安(7.12,-0.11,-1.52%)集团、北京产权交易所、信达资产管理公司、海航集团等股东单位共同出资组建的葡萄酒交易平台。

　　2012年10月，东北酒类交易中心在辽宁立足。在浙江刚刚组建的中国（温州）国际葡萄酒交易集散中心宣布，在2013年交易集散中心正式营业。

　　然而仅一年过去，白酒金融理财产品呈却现出了情理之中意料之外的“冰火两重天”局面。

　　6月28日，上海国际酒业交易中心，水晶舍得2012珍藏版的收盘价为365元/500ml，尽管当日上涨4元，这个价格比2012年初上市时780元/500ml的发行价下跌了415元，跌幅达53.3%。同时古井贡年份原浆酒当日的收盘价为458元，相比于发行价860元暴跌了46.8%。西凤国典凤香50年年份酒的收盘价为355元，较800元的发行价跌幅近60%。

　　*早在上海国际酒业交易中心挂牌的“国窖1573——中国品味2011珍藏版”，2011年公开发行时，总发行量为9999瓶，但整整两年过去，尚有库存8207瓶。截止今年6月28日，该酒的成交数量仅为2瓶。

　　无独有偶，同一天在贵州酒交所，茅台酒“国台·珍藏1号”的收盘价仅为429.98元/500ml，相比800元的发行价，下跌近一半。

　　风险涌动

　　事实上“纸白酒”遇冷并非一触即发的。

　　交易平台的活跃度不够，造成了“出手难，变现难”的尴尬。而造成“人气不足”的原因是，除了白酒行业本身陷入低迷外，交易市场还不成熟也是不可回避的因素。

　　“与股票、期货等市场相比，白酒市场要狭窄很多，前者有大量的庄家和资本，白酒理财的人气还不够”。业内人士表示。

　　“在国内的白酒产品中，具有投资价值的产品数量有限，经过短期的蜂拥而入后，交易量下滑、市场冷清或许是必然”。在中投顾问食品行业研究员梁铭宣看来，白酒理财产品其实是跟随白酒行业的高增长而出现的，由于受“三公”消费限制，国内白酒行业步入调整期，行业陷入低迷，投资者显然不会看好白酒理财产品，其热度势必也会随之大减，所以行业内交易量、交易价格均会受到影响。

　　“纸白酒”的出现，无论是对企业还是交易平台来说，大家都是在“摸着石头过河”，对企业而言，不是为了融资，而是探索新的销售模式。按照目前酒厂发行“纸白酒”通行的做法，都采用保底回购的方式进行，在此轮“纸白酒”暴跌中，保持“金身不破”的品种，均是有酒厂“回购承诺”的托底。

　　据白酒资深营销专家肖竹青介绍：以“黄山头·容天下”为例，每位投资者购买金额的下限是5万元，上限为500万元。公司承诺，除非一年里出现连续3个月每天的收盘价涨幅达到或超过发行价的15%，否则8个月后发行方提供以发行价的115%进行回购的保障。这意味着扣除手续费和发行费用后，能够确保9.7%的年收益率。

　　在5月28日至29日“纸白酒”价格暴跌期间，景芝、杜康、国养金奖、黄山头四家酒企通过上海酒交所公布了促销奖励，鼓励投资者提货。

　　据湖北黄山头酒业公布称，客户在2012年5月29日至6月21日对凡是通过上海酒交所交易系统提货的，每提货一箱奖励一瓶。其他三家酒企虽然奖励程度不同，但都明确必须通过酒交所成交的条件。“上市“酒企的闻风而动，说明对酒企而言，不管期货还是现货，卖酒才是硬道理。值得一提的是，“黄山头·容天下”“上市”4个月以来，成交量在上海国际酒业交易中心一直遥遥领先。

　　有业内专家表示，白酒立交易场所的初衷应该是为了减少流通环节，更多地让利于消费者，过分强调投资品定位，甚至转化为“金融品”，其中的产品虚拟化等风险不言而喻。

　　对于众多酒交所的交易规则以及隐藏的投资风险，国务院办公厅已经开始了关注并做出了预警机制。

　　2011年11月，《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（38号文件）正式下发，在健全管理制度、严格管理程序方面，规定“任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。”

　　“目前经济转型已进入关键期，宏观经济的调整以及未来不确定的因素，一定会影响到白酒行业。此轮调整可能比预想的程度更深、幅度更广、时间跨度更长。”正如贵州白酒交易所*新的《一周交易综述 》所言，目前酒类企业发展面临大考，酒企应根据当前的消费能力和市场需求，回到社会化营销的大潮中来，转变经营思路，调整产品结构。

　　“正所谓遭遇艰难的时期就是行业洗牌的时期，这也是一种机遇，在这个过程中，酒类产销企业能够调整好方向，抓住机遇，在变化中寻求发展。相信酒行业的前途仍然是一片光明”。

　　《新楚商》杂志记者 | 成正茂