文｜《投资时报》记者
王转转
自从2008年卖身可口可乐被中国商务部否决之后，汇源果汁(01886.hk)多年来元气一直未曾恢复。沉寂多年后，这家本土老牌饮料企业开始了自我救赎。
在3月20日首次宣布与三得利中国的合作意向之后，经历近七周的磋商，汇源果汁于5月5日宣布与三得利中国正式签署协议，以1.1766亿元的总代价，收购三得利食品100%股权以及三得利贸易公司50%的股份，这两家公司皆属于三得利中国。同时，三得利将认购汇源拟发行的新股，价值与汇源收购三得利公司的金额相等。
对此交易，汇源果汁董事长朱新礼表示：“此次战略合作为集团长远的重要战略布局，有助加强集团竞争优势，提高公司及股东的价值。”他还称，双方在合作后，汇源将充分利用三得利中国现有的销售团队、销售网络，共同拓展三得利品牌饮料产品在中国大陆区域的销售。
长期关注消费领域的央广传媒高级投资经理李玉平对《投资时报》记者表示：“汇源果汁与三得利的产品互补性强，但渠道重合度高，双方资源的整合是难点，希望能发挥渠道优势，但整合效果及协同效应有待观察。”
另外，该交易仍须经过中国监管部门批准。汇源果汁投资者关系总监李卓称，如果获批，预计*早在9月份进行交割。
三得利甩掉亏损包袱
三得利是日本领先的国际食品饮料公司，涉足烈酒、食品以及茶、咖啡等饮料，2013年全球销售额约1200亿元。目前该公司主要精力集中在烈酒方向，年初宣布以136亿美元现金收购美国烈酒公司beam的交易，刚刚于4月份获批，这使得三得利成为全球第三大烈酒生产商。
三得利在中国市场拥有三大业务板块：啤酒、饮料和进口酒。尽管其饮品每年在华有20亿元左右的销售规模，但依然难逃亏损，专门从事饮料销售的三得利贸易2012年和2013年净亏损额度分别为1.03亿元和4084万元。
李卓对此表示，“三得利中国工厂的生产规模约5亿的盘子，4亿的产品是oem生产，产能严重不足，影响公司利润，而且无法做到全国分销，所以原有的三得利在中国不赚钱。日本人不愿意在中国再投入工厂，认为投资风险比较大，而且和地方政府合作有困难。所以对于三得利来说，合作在中国是唯一的出路。”
欧睿国际的数据显示，三得利清凉饮料业务之前的增长势头并不是很强，2006年—2011年期间，三得利品牌在中国整个软饮料市场的份额一直在0.8%原地踏步；2011年—2013年三得利在中国细分的茶饮料市场所占份额分别为3.4%、3.4%和3%，2013年份额有所下降，排名第七。
对于此次合作，李玉平称，“三得利甩了一块包袱，能集中精力做其主业，而且依然在合营公司董事会中占主导，自己无需在产能、渠道等方面有太多投入就可以有一定的回报，这是利好；但对于汇源而言，前景未必乐观。且整体来讲，现在饮料行业增长相对比较慢。”
弱弱联合前景不妙
国信证券分析师杨南翔的研究结果显示，中国软饮料市场过去一直持续增长，2003年—2012年的复合增长率为22%。2012年的销售额超过4700亿元。其中，果蔬饮料占比*高，为23%；紧随其后的为碳酸饮料，占比18%；瓶装水和茶饮料均为17%。
汇源果汁主要从事生产及销售果汁、果蔬汁及其他饮料，是中国*大的百分百果汁和中浓度果蔬汁生产商之一。该公司2013年实现销售收入45亿元，同比增长13%。
根据尼尔森数据，2009年—2012年，汇源百分百果汁的市场份额从50%上升到54%，竞争对手主要是味全，后者2012年市场份额为23%。汇源中浓度果汁的市场份额始终稳定在45%上下，竞争对手主要为农夫山泉，后者2012年占比30%。但在低浓度果汁市场，汇源虽然新品不断，市场份额却从2009年的5%降到2012年的2.9%。
杨南翔指出，中国整体的果汁市场上，低浓度果汁占比一直上升，于2012年达到92%；中浓度果汁占比下滑严重，从2007年的15.2%下滑到2012年的5.7%；而百分百果汁保持相对稳定的2%～3%。
李玉平称，高浓度果汁市场在中国的增长一直滞后于低浓度果汁市场。但在更大的中低浓度果汁及其他饮料市场中，汇源一直难有作为。近年来，汇源多次在低浓度果汁市场碰壁后，转向进军茶饮料市场，以寻求转型和新的利润增长点，便找到了三得利。
事实上，汇源收购三得利，是朱新礼执着于茶饮料的延续。早在2011年，汇源通过竞拍获得“旭日升”全部商标所有权，试图利用旭日升丰富茶饮料产品线。旭日升曾是*早提出冰茶概念的产品，并获得成功，但随着统一、康师傅等饮品公司相继进入茶饮料市场，其冰茶概念逐渐没落。目前康师傅和统一占据了茶饮料市场将近80%的份额。旭日升如今却处于停产状态。
1+1>2的协同效应，业内判断并不乐观。
汇源去年归属上市公司股东的净利润为2.3亿元，同比增长13倍，但主要获益于出售自家工厂的收入。由此看来，其经营状况尚未根本好转。面对激烈的外部竞争，企业的诸多问题还有待解决。而结盟的三得利在中国饮料行业不占优势，多名业内人士评价其为“弱弱联手”。
李玉平认为，对于竞争激烈的饮料行业，广告和销售渠道至关重要。目前三得利饮料在中国是弱势品牌，其产品在宣传方面做的不足，在渠道领域也不占优势，同时茶饮料和咖啡对渠道要求更高，更讲究现代渠道的铺货，而这是汇源现在的弱项，且汇源推新品屡战屡败也伤害了渠道商，汇源的渠道管控能力正走下坡路。
1+1>2”的关键所在。目前汇源果汁已经重新发展经销网络，进行渠道改革，未来与三得利共享资源也是关键。
