老白干酒公布 2012 年中报：收入达到为7.28 亿元，同比增长20%，净利润为0.32 亿元，同比增长28%，符合我们预期。

　　经营分析

　　上半年回顾：利润表平稳增长，资产负债表更加靓丽

　　1)白酒业务收入为6.9 亿元，同比增长19.09%；利润总额及净利润分别为0.45 和0.33 亿元，分别同比增长14.68%和26.36%。营业利润率取得大幅改善，提升9.86 个百分点至50.62%。

　　2)存货及预收账款继续创新高。存货上升至9.08 亿，同比增长46%；预收账款同比上升14%，为5.4 亿。

　　3)河北地区同比增长11.93%为5.3 亿；其他地区同比增长47.63%，为1.95 亿。

　　下半年展望：河北王，等待制度东风

　　1)年内完成集团及股份公司换届是大概率事件。河北王有望迎来制度革新的东风。

　　2)销售公司全年高于行业平均增速的目标，奠定全年良好销售基础。

　　3)行业从集体繁荣走向挤压和分化的趋势，有望加速公司变革进程。

　　4)公司充足的存货和预收账款，为公司的全面腾飞打下扎实基础。

　　盈利预测：2012-14 年白酒收入增速为24%、25%和25%。考虑到公司毛利率提升较快，略提升盈利预测。12-14 年净利润为1.26 亿、1.64 亿和2.19 亿元，对应eps 为0.90、1.17 和1.56 元，同比增长37%、30%和33%。考虑到公司未来改革潜力，给予12 年40 倍的估值，目标价36.1元，对应 50 亿市值。

　　投资建议

　　白酒上市公司中*后一座待发光的金矿，12-13 年值得重点布局的白酒品种。