一、事件概述

　　青青稞酒发布了2012年业绩快报,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长42.29%;实现归属于母公司的净利润3.03亿元,同比增长43.35%;实现eps0.6742元。

　　二、分析与判断

　　省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点

　　1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2011年的80-100元升级到2012年的100-120元,预计2013年这一趋势继续保持。同时,天佑德、八大作坊、七彩互助等中高端产品,价格带核心覆盖80-300元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可。2、省外市场扩张。2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%,预计2012年达到23%左右。随着公司在西北地区扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年将集中开拓西藏、内蒙、新疆等区域市场。

　　三公消费限制影响不大,行业调整有利于公司未来全国化扩张

　　1、高端产品占比较低。公司出厂价250元以上瓶装酒收入占比不到10%,较低的产品价格定位导致公司对三公消费限制影响不大。2、三公消费限制对公司影响不大。2012年年底三公消费限制以来,对公司白酒行业产生一定影响。尤其是元月20号以后中纪委在各大酒店检查,导致政务消费下滑严重,但对西北地区影响不大,尤其是公司的中低价位酒影响较小。3、行业调整有利于公司未来全国化扩张。从全国市场来说,目前超高端白酒受到挤压,对公司来说利大于弊,公司中低价位酒可对超高端酒进行部分替代。另外,公司产地、原料、品质等差异化优势明显,省外市场空间很大,差异化的优势将保障公司未来在省外市场快速扩张。

　　2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张

　　公司计划在2013-2014年白酒行业调整过程中主要做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁着行业调整打好中高端市场的基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司13-14年eps分别为0.90/1.20元,同比增速分别为35%、34%,对应pe分别为25x/19x。我们维持公司强烈推荐评级,目标价32元。

　　四、风险提示

　　公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

　　来源：民生证券