净利同比增21%，基本符合预期13年一季度公司实现收入71.7亿元，同比增19.1%，实现净利润35.9亿元，同比增21.0%，基本符合我们的预期（+18%），对应eps为3.46元。公司在收入同比增加11.5亿元时成本持平，毛利率因此同比上升1.3个百分点至93.3%，我们认为毛利率提升主要受12年9月公司产品提价约30%的影响。

　　销量、现金和预收款受负面影响，盈利质量略有下降公司13年一季度收入同比增19.1%，低于价格涨幅，我们因此推断销量下滑(简单估算约8.4%)。我们认为计划外（主要是团购）销量可能受限三公消费政策影响较大。公司1-3月销售商品流入现金61.6亿元（同比仅+6.9%），预收款余额减少22.2亿元，我们认为这些说明本期盈利质量略有下降。

　　发改委罚款与营业税金减少的影响相互抵消公司一季度营业外支出大增至2.52亿元，原因是确认2.47亿元罚款（因政府罚款不能抵税导致所得税率上升1.3个百分点）。但同时一季度营业税金仅5.86亿元，同比(8.08亿元)降27.5%，营业税金率(8.1%)延续了自12年中以来的较低水平。我们认为此前市场担忧的罚款利空被减税利好所抵消。

　　估值：维持买入评级我们预计公司一季度业绩在白酒板块仍将是佼佼者。*近茅台酒一批价有走稳趋势，我们看好公司品牌价值和经销商积极性，维持目标价和买入评级。

　　目标价基于瑞银vcam贴现现金流估值法推导（wacc为9.3%）。

　　泸州老窖：终端动销压力较大 增持评级

　　2013-04-02 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：刘金沪